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2023年硅铝行业专题报告 铝产业加速向西南地区转移

来源：华泰期货

电解铝

国内电解铝企业主要集中在山东、新疆、内蒙古地区，三地合计产能占全国总产能的 47%。但受环保政策趋严以及重点地区减煤政策的推行影响，我国电解铝产能向云南、 广西、四川等清洁能源富集区域转移，三地占全国总产能的 21%，其中云南省电解铝产 能占全国产能的 12%，且从未来规划来看，云南省电解铝产能比重或将逐年增加。从铝 用电模式来看，山东、新疆、内蒙古地区电解铝企业主要是以火电生产为主，云南、 广西、四川则以水电为主。火电靠煤发电，供应具有一定的稳定性，而水电受气候和 降水影响有明显的季节性供电差异，且在极端天气的影响下，供电的不确定性也进一 步提升，因此对当地电解铝企业生产造成阶段性干扰。

从历史及今年未来供应变动情况来看，云南水电铝产能变动情况对全年电解铝产能及 铝价有较大的影响。因此，主要对云南地区电解铝生产分布情况进行分析，并结合未 来降水预测及利润水平，对未来全国供需情况进行分析。

铝产业加速向西南地区转移


(资料图)

电解铝行业属于高耗能行业，生产一吨电解铝综合电耗 13500 度电。从用电结构上来 看，电解铝用电可分为网电和自备电，铝厂要想获得低廉的电价，一般寻找网电价格 低的地区，或在煤炭价格低的地区建设企业自备电厂，因此国内电解铝产能的迁移的大方向也是寻找电价低的地方。 此外，电解铝行业也属于高碳排放行业。目前中国原铝生产电力结构基本为火电 88%、 水电 11%、核电 1%，而火电生产一吨电解铝的碳排放总量约为 13 吨，其中发电环节碳 排放 11.2 吨，电解环节碳排放 1.8 吨。但水电生产电解铝时，发电环节无碳排放，仅 电解环节产生 1.8 吨的碳排放，整体较火电铝减少 86%的碳排放量。所以无论从地方政 府考核、优惠电价取消以及碳排放市场化交易等多层面，均对火电铝的存量和新增产 能构成明显压制，更多鼓励电解铝企业转变电力结构，使用水电替代火电。

因此 2017 年以来，在国内电解铝行业供给侧改革的背景下，加之“双碳”战略目标和“能 耗双控”政策的全面落实和推进，我国电解铝产能逐步从北方煤电丰富地区向西南具备 绿色低碳能源优势地区转移。其中云南省具备丰富的水电资源，过去甚至曾因省内电 力消纳与产业发展不平衡而发生严重的“弃电”，为消纳过剩的电力，云南省发改委以绿电铝和低电价为优势招商引资，吸引神火、其亚和魏桥等电解铝企业将产能陆续转移 至云南，以促进弃水电量消纳。据 SMM 数据统计，2016 年年底云南当地电解铝建成 产能 1159 万吨，占全国总产能的 4%，而至 2022 年年底，当地电解铝建成产能达到 562 万吨，占全国总产能的 12%。

从长期规划项目来看，预计“十四五”末全省电解铝产能有望超过 800 万吨。如果考虑云 南其亚二期 35 万吨，及中铝 50 万吨的远期规划，未来云南省电解铝产能规模有望超 过 900 万吨，成为电解铝第一大省。 但从实际情况来看，考虑到水电供应的不稳定性，当地电解铝企业或阶段性发生限电 控产事件。但频繁启停电解槽一方面会加大电解槽的安全隐患，另一方面也会加大铝 企吨铝摊销成本，如果单吨产能重启费用为 1500 元，则 20 万吨产能重启费用需要 3 亿元，因此新增产能释放速度或许不及预期，未来云南地区产能变动成为铝市场的关 注重点。

云南省电解铝生产情况

云南省现有四家大型电解铝冶炼企业，分别是云南铝业、云南神火、云南宏泰和云南 其亚。2022 年云南当地电解铝产量约 420 万吨，电解铝企业耗电量约 567 万千瓦时， 占云南省工业用电约 33%。无论从单吨电解铝耗电量还是行业耗电总规模来看，在云南 当地发生的电力供给问题时，电解铝都是减压产重点行业，而近年来云南电力也对当 地电解铝产能运行多次造成阶段性干扰，成为了当地政府和企业的不可言之痛处。 2021 年，因云南丰水期降雨不足、煤价大涨火电补给不足叠加“能耗双控”政策等原 因，导致云南当地已投产及计划投产的电解铝项目减停产或推迟投产，云南省电解铝 运行产能从年初的最高 369 万吨一路压减至年末 226 万吨，年底冶炼开工率不足 50%。

进入 2022 年，虽然年初云南汛期较往年提前，降水充沛加之“能耗双控”政策弱 化，省内电解铝企业快速推进投复产进程，至 2022 年 8 月，四家铝企建成产能达到 561 万吨，运行产能 522 万吨，开工率达 93%。但随着夏季的到来，因长江上游来水偏 少且降水量偏低导致云南水电供应紧张，省内电解铝再次发生压减产，影响产能达百 万吨。2023 年，因枯水季西南地区降水量远低于往年同期，2 月底云南电解铝被迫再 次减产，两轮限产累计影响电解铝年产能约 190 万吨，占云南建成产能的三分之一。 其中云铝、神火和其亚集团累计限产比例已超过四成，魏桥集团在云南子公司云南宏 泰新型材料有限公司在 2023 年暂未实施限产。截止 2023 年 3 月云南地区总建成产能 562 万吨，运行产能回落至 326 万吨。

目前云南省电力供需形势仍然严峻，虽然在 4 月 7 日-10 日第三次负荷管理要求中未 涉及电解铝行业，但若西南地区电力紧张持续甚至加剧，后续电解铝仍是终端压减负 荷对象。从生产的角度来看，截止 2023 年 3 月，云南省单月电解铝产量 27.7 万吨，较 2022 年 8 月未减产前的单月产量 44.2 万吨下降了 16.5 万吨。从成本来看，截止 2023 年 3 月，云南当地平均电解铝生产成本在 17140 元/吨，较全国平均电解铝生产成本 16960 元/吨高出 180 元/吨，当地铝企生产利润在 1300-1400 元/吨。

工业硅

工业硅生产分布

中国工业硅生产，主要分布在西北与西南地区，西北主要以新疆为主，西南则以云南 与四川为主，根据 2022 年数据，三地合计产能占比达到 72%，云南、四川产能占比达到 34%。新疆主要是以煤电生产为主，云南、四川则以水电为主，因此云南四川地区水 电供应情况会对生产造成较大影响，本文主要对云南、四川两地工业硅生产分布情况 进行分析，并结合未来降水预测及利润水平，对未来西南地区工业硅供应情况及全国 供需平衡进行分析。

四川工业硅生产分布

四川省是我国较早发展工业硅的省份，在水电快速发展的时期，一度是工业硅最大的 生产地区，但后面随着新疆与云南产能不断增加，目前是第三大产能地区。 目前四川地区有超过 30 家工业硅生产企业，据百川盈孚统计，目前共有 113 台炉子， 总产能约 82 万吨/年，主要分布在雅安、阿坝、乐山及凉山地区，主要使用水电进行 生产。

从炉型分布来看，四川地区 12500KVA 及以下小炉型占比较多，占比达到约 92%， 25000KVA 及以上大炉型，占比仅有 8%。在国内，小炉型发展时间较长，具有操作熟 练，开工及产品质量稳定等优点，但也由于建设时间较长，在环保设施、余热利用等 方面具有一定劣势，未来随着大炉型不断增加，部分没有竞争力的小炉型将会快速退 出。 从生产成本占比来看，在枯水期，由于电价上调，电力成本占比达到 43%，因此，当工 业硅价格较低时，四川地区开工率会较低，4 月四川地区开炉数量仅为 24 台，开工率 较低。

除了受到成本利润影响外，四川开工也会受水电供应情况影响，在水电供应不足情况 下，即使具有很高的利润，部分企业也必须停产。比如 2022 年 8 月，由于干旱少雨， 四川水电供应严重不足，四川省经济和信息化厅和国网四川省电力公司联合发布《关 于扩大工业企业让电于民实施范围的紧急通知》，通知要求：从 8 月 15 日起取消主动 错避峰需求响应，在全省(除攀枝花、凉山)的 19 个市(州)扩大工业企业让电于民实施范 围，对四川电网有序用电方案中所有工业电力用户(含白名单重点保障企业)实施生产全 停(保安负荷除外)，放高温假，让电于民，届时四川地区绝大多数工业硅生产企业停 炉。

从月度产量情况来看，近几年除了 2022 年，其他年份枯水期产量均比较低，与 2023 年产量接近，月产量在 2 万吨左右。丰水期后，如果水电供应充足，最高月度产量可 以达到近 7 万吨。 从成本利润来看，目前四川地区生产成本较高，基本处于亏损生产情况，但到了丰水期，主要成本电价有望回调至 0.4 元/度，近期还原剂、电极及硅石价格也有所松动， 丰水期后成本有望降低至 15000 元/吨，企业成本压力有望缓解。

云南工业硅生产分布

云南水电资源丰富，当地工业硅产能约为 112 万吨/年，目前是我国第二大工业硅生产 地区，产能占比约 20%。据百川盈孚统计，共有 136 台炉子，主要分布在德宏州、怒 江、保山等地。

从生产炉型来看，云南地区小炉型占比较多，以 12500KVA 炉子为主，占比达到 80%， 12500KVA 及以下炉型总占比达到 88%，未来，随着合盛昭通项目投产，大炉型占比有 望提升。 云南地区工业硅生产成本中，电力成本占比也达到 40%，其次还原剂成本占比约 25%， 云南地区除了使用硅煤、石油焦外，部分也会用到木炭。 从月度产量来看，2022 年之前，枯水期月度产量在 2 万吨左右，2022 年受高利润影 响，枯水期月度产量也偏高，达到月度 5 万吨左右，2023 年，受 2022 年高利润影响，虽然云南干旱缺水，但月度产量仍较往年偏高，一季度月度产量约 4 万吨，但随 着工业硅价格下跌，生产企业亏损增加，叠加水电供应紧缺，产量开始有所下滑。

从生产成本走走势看，从 2021 年下半年开始，工业硅生产成本大幅增长，主要是电力 价格上调及还原剂等原料价格上涨所致。从年度来看，生产成本也具有明显的季节性 特点，一般从六月开始，电价会下调，十月底电价又会上调，调整幅度为 0.1-0.16 元/ 度。根据百川统计数据，四月底枯水期生产成本约 16000 元/吨，随着近期原料价格松 动，丰水期成本有望回落至 15000 元/吨以内。当前云南地区基本处于盈亏边缘，部分 企业有一定利润，但多数企业亏损，整体开炉数量较少，到了丰水期电价调整后，若 水电供应充足，整体开炉数量有望提升。

西南地区电力及降水分析预测

西南地区电力情况

云南与四川水电占比均比较大，从月度发电量可以看出，云南与四川月度发电量均具 有明显的季节性特点，枯水期发电量较低，丰水期发电量较多。一般从 6 月份开始发 电量会明显提升，一直持续至 10 月份。从电力来源来看，云南、四川水电占比分别达 到 83%与 77%，因此降水情况会对发电量具有非常大的影响。 过去三年内，西南地区多次发生电力供应缺口问题，从而影响区域内电解铝、工业硅 等行业的生产，对当地企业开工产生非常大的影响。2023 年一季度，受干旱缺水影 响，3 月云南发电量同比减少 7.7%，四月干旱程度加剧，当地电解铝及工业硅减产均较 多。

从全年来看，2023 年，云南电力仍存在极大的不确定性因素。在西电东送电量方面， 根据 2023 年年度交易申报结果，全年云南省西电东送年度计划电量为 1452 亿千瓦 时。在发电侧方面，规划 2023 年投产的 2821 万千瓦新能源政策激励不足，预计新能 源投产进度缓慢，很难实现按期投运。因此，若风电和光伏不能按照预期投产，加之 水电受来水波动影响，云南电力存在极大的不确定性。 考虑到西南水力发电量的季节性波动主要由西电东送吸收，省内用电量则较为平稳。 当长江上游及云南降水量显著低于往年同期时，省内用电才会受到影响。因此，主要 从天气视角预测未来全年长江上游及云南降水量情况，并据此展望西南硅铝生产及复 产节奏。

云贵川水电分布及产能

云贵川三省凭借密集的水系、丰富的降水，具有建设水利设施的独特区位优势，因此 成为我国水电站的重要聚集地。具体而言，云南分布着怒江、澜沧江、金沙江以及珠 江发源地，因此众多水电站沿着这些水系和支流而建，空间呈现云南西部较为密集的 特点，尤其在宏德、保山、怒江、临沧四市水利设施保有量几近全省一半。四川省的 水电站主要依托雅砻江、大渡河、岷江和嘉陵江而建。空间上主要集中在川西和川西 南山区地势落差较大的区域，典型的有阿坝州、雅安、凉山、眉山以及乐山市。贵州 省相对其他两省水电站数量较少，但分布更为集中，主要在大河和乌江及其支流的沿 岸。下图展示了最新云贵川三省的主要次要河流以及大小水电站分布情况。

从发电能力角度，四川省的总水利发电能力位列云贵川三省第一，其次为云南，最后 为贵州。其中四川总装机最大的为溪洛渡水电站，位于四川和云南交界的金沙江上， 装机容量 1386 万千瓦为中国第三、世界第四大水电站，还有锦屏一级和二级（总装机 840 万千瓦）、向家坝（总装机 775 万千瓦）、瀑布沟（总装机 360 万千瓦）、大岗山 （总装机 260 万千瓦）等大型水电站。云南西部虽然水利设施较为丰富，但是发电总 量主要集中在丽江和临沧市，典型的有阿海水电站（总装机 200 万千瓦）、金安桥水电 站（总装机 240 万千瓦）和小湾水电站（总装机 70 万千瓦）。贵州省水电站装机容量 相对偏少，大型水电站主要集中在乌江及其支流，典型的有思林水电站（装机 105 万千瓦）、乌江渡水电站（总装机 63 万千瓦）、索风营水电站（装机容量 600 兆瓦）等。

卫星遥感监测云贵川流域内降水量

降水是制约水力发电的主要因素之一，为监测云贵川三省内水电站的发电情况，通常 需要对三省的降水进行监测，但全省的降水不代表河流内汇聚的水量，因此使用卫星 遥感技术仅对云贵川三省的江河及其支流范围内的降水进行监测，以更加精确地统计可能带来的江河水位变化。 为了对比当下河流水位的充盈，分别对 4 月份和春节后至今三省流域内的降水量进行 了监测。并横向对比了三省流域内近 20 年来的历史同期降水量。

结果显示，云南省各河流流域内累积降水无论 4 月份还是自春节以来都处于历史低 位，分别为 67.27mm 和 259.43mm，2003-2022 年均值分别为 303.13mm 和 573.29mm，今年仅相当于历史均值的 22.19%和 45.25%，其中 4 月干旱情况尤为严重， 为 2004 年以来的历史最低值，仅次于 2003 年的 62.92mm。因此今年春节以来的累积 干旱会直接导致整个流域水位下降，即使后期出现降水也将会经历水位的补库—恢复 正常水位—水位丰沛的过程，这对后期的降水提出了更高的要求。

四川省各河流流域内累积降水无论 4 月份还是自春节以来均保持了较高的历史水平， 分别为 615.79mm 和 1332.81mm，2003-2023 年均值分别为 453.71mm 和 921.81mm，今年超过历史均值 35.72%和 44.58%。四川全省流域内的降水十分充足，因 此四川省的水电基本不受降水制约。贵州省各河流流域内累积降水无论 4 月份还是自春节以来保持了比较均衡的历史水 平，分别为 335.62mm 和 938.31mm，2003-2023 年均值分别为 514.63mm 和 1167.97mm，为同期历史均值 65.22%和 80.33%。基本在历史均衡水平波动偏弱。对前 期河流水位有一定影响，但制约较小。

云贵川未来天气走势

云贵川三省中云南因其南近海洋，北靠青藏高原，冬季和夏季受不同的气团控制，通 常 11-4 月受热带大陆气团控制除怒江北部区域以外大部分地区降水稀少，为典型的干 季。5-10 月受热带海洋气团的控制，在西南、东南两只暖湿气流的影响下会出现集中 降水，占全年的 85%-95%，其中 6-8 月降水占全年的 55%-65%。 四川气候的特点主要分为三大区域，四川盆地中亚热带温润气候区，该区域全年温暖 湿润、日照充足降水充沛，12-2 月降水较少占全年 3%-5%，5-10 月降水最为占全年 80%。川西南山地亚热带半湿润气候区，该区域全年气温较高，干湿季节分明，全年有 7 个月为旱季，总体降水较少，90%集中在 5-10 月份。川西北高山高原高寒气候区， 该区域海拔高差较大总体以寒温带气候为主，总体降水偏少。

贵州总体为亚热带湿润季风气候，冬无严寒、夏无酷暑、四季分明、降水充沛、阴雨天较多。距离太平洋、印度洋不远，处于我国东部季风区范围内，兼受东南季风和西 南季风的影响，水汽来源充足，降水日多达 160-200 天之间。四季随着西风环流系统 和副热带环流系统的变化，表现出：冬季持续雨雪，春季 4 月左右冷暖交替，晴雨不 定。夏季 7 月份左右，会有较大水汽输入，降水充足。秋季 10 月左右时而秋高气爽、 时而阴雨绵绵。

根据卫星遥感监测，云贵川三省 5 月整体呈现云南持续干旱，四川、贵州降水充沛的 格局。具体而言，5 月第 1 周，除四川中部盆地、贵州中部区域降水充足以外，云南全 境，四川和贵州其他区域呈现少雨特点，尤其云南西部区域干旱持续严重。5 月第 2 周，四川、贵州会迎来不少降水，但云南旱情依旧。5 月第 3 周和第 4 周基本维持该态 势。从季节性规律来看，5 月云贵川大部分区域本应进入雨季，但受到拉尼娜转厄尔尼 诺影响南部太平洋和印度洋持续高温干旱，云南受到一定波及，延迟进入雨季，但四 川和贵州受影响较少。

长期来看，根据卫星遥感监测数据，6 月、7 月云贵川三省会顺利进入雨季，尤其云南 省的旱情会有一定程度的减弱，降水将覆盖全省，但值得注意的是四川和贵州迎来雨 热同期，虽然降水增多，但高温也会加剧水体的蒸发作用，需持续关注高温引起的流 域水位变化。但总体而言，云贵川 6、7 月之后将转旱为湿。8 月云贵川整体降水会减 少，叠加高温延续，需要注意该月的水电发电情况，对工业硅和铝生产存在一定的减 产风险。9 月基本恢复到 6、7 月的水平，整体降水良好。

电解铝供需综合分析

从全国新增投产计划（除产能置换量）来看，2023 年全年供应增量较少，新增产能主 要集中在甘肃、内蒙古和贵州地区，共计 52.2 万吨，以内蒙古白音华项目为主。目前 待投产 36 万吨，主要集中在内蒙古和贵州地区，预计在二三季度陆续投放。考虑到内 蒙古地区铝生产以煤电为主，随着煤价弱势等因素影响，内蒙古地区铝平均生产成本 从年初的 17500 元/吨降至 16500 元/吨，当地生产利润在 2000 元/吨左右，因此预计 白音华项目顺利投放，而贵州当地冶炼平均成本在 18800-18900 元/吨波动，成本相对 偏高，重点需关注贵州当地后续投放进程。

从 2023 年电解铝企业待复产统计表来看，当前待复产产能 266 万吨左右，其中云南地 区待复产产能占超 70%，因此云南地区的投复产进程和规模是市场关注的重点。从生产 利润来看，年内云南地区生产利润基本维持在 1000 元/吨以上。从水电供应角度来 看，目前云南水库水位仍处于偏低水平，且水力发电量连续三年出现供应缺口，后续 水电供应存在一定的不确定性。从企业自身角度来看，由于云南省电解铝冶炼企业以 石墨化阴极电解槽为主，频繁开停槽也会影响电解槽寿命，因此预计在确认电力供应 恢复的持续性之前，企业复产积极性相对有限。

结合投复产和气候变动情况，预计 5 月云南复产可能较小，主要产能增量来自贵州， 广西及四川地区。进入 6 月随着雨季的到来，云南电力供应或有所缓解，但由于长期 干旱少雨，水库水位较低，预计会对复产进度有一定影响。整体来看，云南电解铝企 业的初步复产大概率发生在 6 月，复产初期产能提升速度缓慢，产量释放较少。因此，二季度电解铝供应端或呈现供应增量放缓态势，一方面四川、广西等地区待复产 产能所剩无几，贵州地区有继续复产 20 万吨规模的预期，另一方面云南电力紧张格局 暂未缓解，供应端对铝价下方的支撑依旧强劲。但进入 7 月丰水期后，如果云南地区 降水稳定恢复，预计云南复产进程及产量或将有所提升，但暂不排除四季度面临枯水 期，西南地区产量再次压减的可能，预计 2023 年全年电解铝供应量在 4090 万吨左 右。

从消费端的情况来看，近期国内铝下游消费版块呈现分化。铝型材方面，光伏产业用 铝量仍处于较旺水平，但近期光伏行业竞争激烈，大厂对中小厂订单有所蚕食。而建 筑及汽车板块出现订单下降情况，行业成品库存较高，企业出货压力较大。目前光伏 的订单增量难以覆盖其他板块用工业材的订单减量，型材整体订单下降，企业开工有 走弱的预期。铝线缆行业开工维持增长态势，而铝板带箔版块却不及预期，行业订单 增量较少，铝板带箔大型企业开工率虽仍保持在高位，但中小型企业的开工率有所下 跌，行业竞争激烈，后续开工或维持弱势。考虑到近期加工企业下游订单较前期来说 有所回落，少许小厂受行业竞争等因素影响有减产停产计划，二季度电解铝需求或继 续保持在较为平淡的状态。

而从库存变动上来看，目前铝水转化比例逐月提升，铝锭 社会库存维持去库状态，但下游实际订单及开工数据偏弱，跟库存数据呈现背离，若 终端需求仍不及预期，中间制品或去库不畅，铝厂再度转产铝锭，导致铝锭库存去库 放缓，但这种转变仍需时间，预计 5 月铝锭或维持去库的状态，给予铝价一定的支 撑。进入三季度，考虑到 7-8 月属于铝行业传统小淡季且受高温天气影响，终端部分 项目进展或相对推迟，预计需求进一步下滑，库存或转为累库，需警惕需求下降对供 需的影响大于供应端的风险，铝价在三季度有回落至 17000 元/吨的可能。

工业硅供需综合分析

从全国来看，2023 年全年供应增量相对较多，新增产能主要集中在西北地区，一季度 对产量增量贡献较多的主要是合盛硅业新疆鄯善与协鑫包头项目，这两个项目在 2022 年底建成，但产量释放主要体现在 2023 年，对一季度整体产量影响较大，较大程度抵 消了西南枯水期减产。 从全年来看，下半年投产也较多，如果项目投产较多，全年供应端压力较大，会对价 格造成抑制。但如果行业长期不景气，部分高成本厂家会选择长期停炉，部分或逐渐 被淘汰。从新疆地区产量数据分析可以看出，2023 年产量同比增加较多，3 月份新疆月度产量 达到 17.5 万吨，同比增长约 60%，一季度总产量达到近 50 万吨，较 2022 年同期增加 11.8 万吨，同比增长 34.5%。

对比枯水期云南四川减量情况，一季度云南总产量 12.7 万吨，较 2022 年同期减少 1.6 万吨，同比减少 11%，四川一季度产量 5.4 万吨，较 2022 年同期减少 2.2 万吨，同比 降低约 30%，除三大主产区外，其他地区一季度总产量约 5.9 万吨，较 2022 年同期增 加 0.4 万吨，同比增长约 6%。总体来看，2023 年产量保持增长，受西北地区增产影 响，季节性去库不明显。 从消费端分析，有机硅消费量与 2022 年同期相比小幅增长，多晶硅消费量同比大幅增 长，目前有机硅领域包含 DMC、功能性硅烷、硅凝胶及其他各类有机硅产品，月度合 计消费工业硅量约 10 万吨，多晶硅月度消费工业硅量约在 13 万吨，较 2022 年实现翻 倍，其他主要消费端，铝合金消费同比小幅增长，出口端一季度累计出口 14.7 万吨， 同比减少达 18%。

从长周期供需可以看出，工业硅生产与消费均呈增长趋势，但也有明显的周期性特 点，存在周期性累库与去库，一般丰水期累库，枯水期去库，但受到水电供应及利润 水平影响，累库与去库时间及程度会有一定偏移，当行业利润水平较高时，枯水期去 库幅度也会比较小。2022 年全年工业硅价格维持高位，行业基本未出现亏损，因此生 产厂家全年开工意愿较高，除少数时间四川限电及新疆受疫情影响生产受限外，全年 能产尽产，因此基本处于累库周期，导致行业整体库存较高。 2023 年一季度，工业硅价格回落，叠加西南地区水电紧缺，西南地区高成本生产厂家 停炉较多，但西北地区增产较多，总产量同比仍保持增长。消费端受多晶硅产量大幅 增加影响，消费量同比增长较多，从总体生产与消费来看，一季度行业处于小幅去库 周期，但由于 2022 年积累库存较多，导致统计库存去库并不明显。

从未来几个月西南地区降水预测情况来看，5 月云南地区仍会比较干旱缺水，水电供应仍将比较紧张。从 6 月开始，降水会逐渐改善，水电供应情况逐渐好转，整个丰水期 8 月降水会比较少，预计对水电供应会有一定影响。我们结合降水情况及成本利润水 平，对未来几个月及全年供应情况进行分析。 4 月云南月度产量约 3.5 万吨，5 月水电供应仍紧张，且成本较高，预计与四月基本持 平。四川 4 月产量约 1.6 万吨，5 月部分电价下调，产量预计小幅增加。其他地区开工 则与成本松动情况及现货价格密切相关。如果现货价格仍处于当前通氧 553#在 15300 元/吨，预计新疆地区 5 月产量维持在 17 万吨左右，其他地区产量在 2.5 万吨左右。

6 月开始，整体开工情况将与现货价格密切相关，如果价格维持通氧 553#在 15300 元/ 吨，421#能维持在 16000 元/吨以上，云南四川电价下调后，预计复产会较多，届时会 再次出现累库。如果现货价格继续回落，跌至 14500 元/吨以下，预计会出现较大幅度 减产，届时除一体化企业为下游生产原料，另外个别生产成本较低的大企业能维持生 产外，多数生产 553#的企业将会停产。对于生产 421#牌号的生产企业，如果现货价 格跌至 15000 元/吨，预计会出现较多停炉。如果现货价格反弹上涨，通氧 553#上涨 至 16000 元/吨以上，预计西南复产情况会比较积极，同时多数新增产能是为下游多晶 硅企业配套的原料，投产大概率会正常推进，行业累库会比较明显。

因此，从成本利润、西南地区丰水期降水及水电供应、新投产能情况及当前行业整体 库存来看，现货价格仍有继续走弱可能，预计丰水期通氧 553 价格在 14500-15500 元/ 吨，421 价格在 15500-16500 元/吨。

结论

从降水情况来看，5 月云南地区仍会持续干旱，四川与贵州地区降水较充沛。6 月开始 云南将迎来降水，且降水量较多。预计整个丰水期（6、7、9 月份）降水情况均会比较 好，但 8 月降水有所减少，叠加高温天气，当地水电供应可能出现小幅紧缺，其他月 份预计水电供应平稳。 对于工业硅，水电供应对云南生产有一定影响，但成本利润情况影响更大，如果利润 较差，开工将会受到较大影响。从目前行业库存、成本利润情况以及新增产能投产进 度来看，预计丰水期现货价格仍会受到一定压力。

对于电解铝，考虑到 5 月云南地区降水仍较少，预计复产困难，初步复产大概率发生 在 6 月，且由于长期干旱，水位较低，预计初期复产速度缓慢，因此二季度电解铝供 应端或呈现供应增量放缓态势，一方面四川、广西等地区待复产产能所剩无几，贵州 地区有继续复产 20 万吨规模的预期，另一方面云南电力紧张格局暂未缓解，供应端对铝价下方的支撑依旧强劲。但进入丰水期后，如果云南地区降水稳定恢复，预计云南 复产进程及产量或将有所提升，届时若消费端增长不及预期，需警惕需求下降对供需 的影响大于供应端的风险，铝价在三季度有回落的可能。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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